Köp billigt, sälj dyrt

Meny Stäng

Etikett: aktieägare

Coronaviruset, Maslows behovstrappa och aktiemarknaden

Det är med skräckblandad förtjusning jag är aktieägare. Å ena sidan är jag fascinerad av företag och hur de arbetar för att skapa aktieägarvärde. Strävan efter att komponera den optimala aktieportföljen med de bästa förutsättningarna att skapa värde över tid är också väldigt stimulerande. Å andra sidan är baksidan med att vara aktieägare i noterade bolag att aktiemarknaden är en drama queen. Det ska alltid överdrivas något enormt, med periodvis häftiga kast i aktiekurserna. Och det känns som att rörelserna blir både snabbare och större för varje år som går. Antagligen är den främsta förklaringen att det är en stor andel av kapitalet på börsen som inte tänker, alltså passiva pengar. Om man som investerare har en långsiktig vy på ett bolag spelar det ingen större roll vad som händer i det korta perspektivet. Det enda som egentligen kan ställa till det ordentligt är strukturella förändringar i ett bolag eller i en bransch. Det kanske bästa exemplet är när Apple lanserade iPhone och slog ut marknadsledaren Nokia. Det är sådana förändringar som man som aktieägare ska vara uppmärksam på, och frukta.

Jag är inte särskilt orolig för hur bolagen kommer hantera Coronautbrottet. Initialt var jag orolig för hur hysteriskt och irrationellt investerare skulle agera, och det oroar mig fortfarande. Men nu är jag även bekymrad över vad vilsna politiker ska hitta på i sin desperation att visa handlingskraft. Lugn, och tid för eftertanke, tycker jag är bra i alla sammanhang, även i akutsituationer. Det brukar i de flesta fall vara klokt att lyssna på mer erfarna människor och titta på fakta, och inte agera på intuition och i affekt.

Att många människor kommer att bli sjuka av Coronaviruset, och ytterst avlida, är uppenbart vid det här laget. Men att stänga ned stora delar av världen för att begränsa förloppet riskerar att göra mer skada än nytta. Men det är ingen enkel balansgång. Om samhället stängs ned alltför länge, med i värsta fall en depression som följd, kommer betydligt fler att dö i till exempel självmord än av Coronaviruset. Ett par veckor eller kanske någon månad är möjligtvis hanterbart, men därefter kommer många företag att få det väldigt svårt och riskera att gå under. Redan nu är hela flygindustrin i gungning. Även många hotell och restauranger är nere för räkning. Det är branscher med höga fasta kostnader som kräver hög beläggning för att nå en acceptabel lönsamhet.

Aktieägande behöver inte vara särskilt komplicerat – var långsiktig ägare i framgångsrika bolag. Framgångsrika bolag har hög avkastning på kapitalet och hög vinsttillväxt. Att de här bolagen lyckas visa fina nyckeltal beror på en stark företagskultur, att de förstår sina kunders behov och utvecklar produkter och tjänster som tillgodoser dessa behov samt kan producera och distribuera dessa produkter och tjänster på ett effektivt sätt. Dessutom krävs investeringar för att kunna fortsätta växa, det är inte gratis. Vissa bolag är även duktiga på att köpa andra bolag och hitta synergier och skapa större, ännu mer framgångsrika koncerner.

Jag minns finanskrisen då smarta människor, som under normala omständigheter var någorlunda rationella, var övertygade om att vi skulle återgå till byteshandel när det finansiella systemet kollapsade. Liknande resonemang hörs nu men sannolikt överlever mänskligheten det här och saker och ting återgår till det normala i sinom tid. Det är inte uthålligt att leva med konstant dödsångest. Och det är inte omöjligt att det kommer något nytt som vi ska oroa oss för och som kommer ta upp allt utrymme i media. Det verkar som att vi människor, i alla fall många utav oss, har det så pass bra och är så trygga att vi söker saker att oroa oss för.

Nu är vi mitt i en kris och paniken är utbredd, men rimligtvis är det här övergående och något som samhället kommer att kunna hantera, även om det kanske blir betydligt sämre innan det blir bättre. Historiskt har aktieägande varit en lönsam sparform för den tålmodige. Det beror på att världen växer över tid och människan har ett outtömligt behov av självförverkligande, vilket driver utvecklingen framåt. Så om du tror på människans strävan efter att hela tiden bli bättre ska du vara aktieägare.

Maslows behovstrappa

Jag är övertygad om att ledningsgrupperna i våra svenska företag är kapabla att hantera den här krissituationen, förutsatt att panikslagna konsumenter och politiker inte sätter alltför många käppar i hjulet. Livet går vidare och framgångsrika bolag med solida affärsmodeller kommer att fortsätta sin resa, med vissa hack i kurvan. Dagens utmaningar kan till och med resultera i ökad innovationskraft och än mer intensiv affärsutveckling. Inget ont som inte har något gott med sig.

Vad är ett kvalitetsbolag?

Det är ju vanligt att kategorisera bolag som bra och dåliga, och bra bolag brukar benämnas ”kvalitetsbolag”. Men vad är hög kvalitet? Går det att mäta?

Det bästa och enklaste sättet att avgöra kvalitén på ett bolag är att titta på hur hög avkastningen på det investerade kapitalet varit historiskt. Ett bra bolag ska ha hög avkastning på investerat kapital, alltså det kapital som både aktieägare och obligationsinnehavare investerat i bolaget. Om avkastningen på kapitalet är högre än avkastningskravet, alltså den avkastningsnivå som aktieägare och obligationsinnehavare gemensamt kräver, adderar bolaget värde.

Även avkastning på eget kapital är naturligtvis relevant – som aktieägare vill vi ju ha så hög förräntning på vår investering som möjligt. En hög och uthållig tillväxt i bolagets vinst och kassaflöde är också attraktivt. Ett bolag som historiskt visat en stabil tillväxt i både med- och motgång konjunkturellt håller hög kvalitet. Och den viktigaste framgångsfaktorn för att växa, förutom att verka på en marknad som växer, är att utveckla nya produkter och på så vis kunna höja priserna och ta marknadsandelar.  Framgångsrika företag är i regel innovativa och har bra förståelse för vad kunderna efterfrågar. Innovativ produktutveckling brukar resultera i en stark marknadsposition och prisledarskap, alltså den aktör i branschen som är först med prishöjningar.

En viktig faktor i det här sammanhanget är uthålligheten – under hur lång tidsperiod har bolaget lyckats att leverera en hög lönsamhet? Ju längre, desto bättre. Warren Buffet har uttryckt sin syn på kvalitet så här: ”Leaving the question of price aside, the best business to own is one that over an extended period can employ large amounts of capital at very high rates of return.”

Vilka andra viktiga konkurrensfördelar, förutom produktutveckling, brukar känneteckna bolag av hög kvalitet? Det finns några typiska faktorer att hålla utkik efter: 1) Fördelen av att äga ett stort nätverk. Två bra, aktuella exempel är Facebook och Twitter. Ju fler användare, desto större anledning att både vara kvar i nätverket och för nya användare att ansluta sig till det. 2) Höga kostnader för att byta leverantör. Att byta leverantör kan innebära att man tvingas betala en avgift när man exempelvis säger upp ett abonnemang. Det kan också innebära att man måste lära sig en ny produkt, vilket kan vara tidsödande. 3) Ett starkt varumärke är en annan viktig konkurrensfördel. Och här gäller det att kunden är beredd att betala för varumärket, det är definitionen på att det är starkt. 4) Produkter eller tjänster som är verksamhetskritiska. Om ett bolag kan erbjuda en produkt som är väldigt viktig för kundens verksamhet blir priskänsligheten lägre, särskilt om produktens kostnad är låg i relation till de totala kostnaderna. När Airbus eller Boeing tillverkar ett flygplan finns det ett stort antal produkter som är verksamhetskritiska men som inte kostar särskilt mycket i relation till vad flygplanet kostar att tillverka, till exempel kullager. En annan relaterad konkurrensfördel kan vara en väl utbyggt servicenätverk så att man som kund inte får några längre avbrott i sin produktion. Ytterligare konkurrensfördelar är 5) skalfördelar, att de fasta kostnaderna kan slås ut på ett större antal enheter, vilket gör produktionen mer effektiv samt att 6) bolaget har lägre inköpskostnader än konkurrenterna.

Förutom ovanstående vill jag gärna äga bolag med en väldiversifierad kundstock, en flexibel kostnadsbas samt en hög andel återkommande intäkter (från service exempelvis). Jag ser det som en trygghet att bolaget inte står och faller med en eller ett fåtal kunder, att kostnaderna kan reduceras på ett smidigt sätt vid en konjunkturförsämring samt att en stor del av intäkterna är ganska förutsägbara och inte särskilt konjunkturberoende.

Håll utkik efter bolag med ovanstående kriterier i den annalkande rapportperioden!

Investeringsfilosofi

Igår publicerades ett avsnitt av Sparpodden där jag diskuterar investeringsfilosofi med Nordnets sparekonom Jocke Bornold: https://soundcloud.com/sparpodden/sparpodden-ep-144-kop-billigt-salj-dyrt.

Jag tänkte att det även kan vara bra att skriva ned mina tankar och idéer. I min bok Köp billigt, sälj dyrt går jag igenom hur jag tänker detaljerat men här är en kortfattad version:

Jag vill köpa bra bolag billigt, bolag som är underskattade, och det är jag säkert inte ensam om. Men vad kännetecknar ett bra bolag och vad är billigt?

Det enklaste sättet att avgöra om ett bolag är bra eller inte är att titta på avkastningen på investerat kapital. Det investerade kapitalet är eget kapital plus nettoskuld. Ett bra bolag genererar en hög vinst (definierat som rörelseresultatet) i relation till det investerade kapitalet. Sen vill nog de flesta investerare ha hög vinsttillväxt, så det är viktigt att förstå affärsmodellen och vad som ska driva framtida vinsttillväxt (volym, pris och kostnader). Och den viktigaste långsiktiga källan till organisk tillväxt det är produktutveckling, så ett starkt fokus på det är viktigt för ett framgångsrikt företag. Sen kan man aldrig underskatta starka kundrelationer.

Jag vill även att bolagets belåning är på en betryggande nivå. I de fall aktieplaceringar går helt åt skogen handlar det oftast om bolag som är högt belånade. Den risken tycker jag är onödig att ta.

Samtidigt ska aktiemarknadens förväntningar vara lågt ställda – värderingen ska vara attraktiv – så att det finns bra potential i aktien.

Det bästa sättet att förstå sig på aktiemarknaden och tjäna pengar på aktier är att göra en kassaflödesvärdering av de bolag du funderar på att bli aktieägare i. Och det är så jag arbetar för att skaffa mig en uppfattning om aktiemarknadens förväntningar på ett bolag – om värderingen är hög eller låg. Bra, välskötta bolag finns det alltid. Däremot varierar förväntningarna på framtiden och därmed värderingen. Aktiemarknaden är inte effektiv, snarare en ”drama queen” med häftiga humörsvängningar. Utnyttja det till din fördel. Köp bra bolag när förväntningarna är lågt ställda och använd kassaflödesvärdering för att få en uppfattning om vilka förväntningar som speglas i nuvarande aktiekurs.

Mitt tips är att förbereda en lista på bra bolag som du vill äga långsiktigt och köpa dessa när du anser att värderingen kommit ned på attraktiva nivåer.

Avslutningsvis några kloka ord av den legendariske fondförvaltaren Peter Lynch om hur man kan se på aktieinvesteringar och som även sammanfattar hur en aktieanalys lämpligen kan struktureras:

Know what you own, and know why you own it.

© 2020 Köp billigt, sälj dyrt. Alla rättigheter reserverade.

Tema av Anders Norén.