Köp billigt, sälj dyrt

Meny Stäng

Etikett: vinsttillväxt

Inte konstigt att börsen stiger

70 procent av bolagen på Stockholmsbörsen ökade sina vinster i det fjärde kvartalet ifjol jämfört med samma period 2015. Överlag är försäljningssiffrorna positiva, och det är inte enbart drivet av förvärv och valuta, utan många bolag visar en viss organisk tillväxt. Men det är väldigt få bolag som redovisar en organisk tillväxt på 5 procent eller bättre.

De flesta verkstadsbolag, till exempel Atlas Copco, Sandvik och SKF, växer organiskt igen efter en period av negativ organisk tillväxt. SKF visade en organisk tillväxt på 1,2 procent i det fjärde kvartalet efter sex kvartal med negativ tillväxt. Atlas och Sandvik gynnas av att gruvnäringen äntligen studsat upp en lång nedgångsperiod. För Alfa Laval däremot sjönk vinst per aktie med 45 procent. Förväntningarna var dock lågt ställda och aktien steg 7 procent på rapportdagen. Volvo kom med en betydligt bättre rapport än väntat och aktien steg kraftigt på rapportdagen. Vinsten steg med 24 procent trots negativ organisk tillväxt. Volvo har uppenbarligen gjort mycket rätt i sin omstrukturering men det egentliga provet kommer först i nästa lågkonjunktur. Verkstadsbolagen handlas dock till historiskt sett höga multiplar nu och det är tydligt att en hel del tillväxt är inprisat i aktiekurserna. Samtidigt är risken att stå utanför sektorn att vinsterna överraskar positivt de kommande kvartalen.

En annan viktig sektor är bankerna. I det fjärde kvartalet steg räntenettot för alla fyra storbanker jämfört med det fjärde kvartalet 2015. Nordea och Swedbank pratade om högre utlåningsmarginal, Handelsbanken poängterade lägre upplåningskostnader som förklaring till det högre räntenettot. Provisionsnettot förbättrades tack vare ett bra börsklimat som gav högre fondavgifter och intäkter från till exempel börsintroduktioner och andra typer av företagsaktiviteter. Kostnadskontrollen fortsätter att vara strikt men bankernas kostnader har stigit en del det senaste året. Nordeas kostnader utöver personalkostnader steg 23 procent i kvartalet som en följd av ”koncernövergripande projekt och satsningar inom regelefterlevnadsområdet”. Men trots ökade kostnader lyckades alla banker förbättra rörelseresultatet. Ett orosmoment är dock kraftigt högre kreditförluster även om de fortsätter hålla sig på försiktiga nivåer. För Handelsbanken steg kreditförlusterna med 75 procent, men ökningen förklaras till huvudsak av ett problemengagemang i Danmark. Men kreditförlusterna steg även i Norge och Storbritannien. Även Swedbank drabbades av en större kreditförlust i kvartalet, i oljesektorn. Det mest sannolika är att det verkligen handlar om engångsföreteelser i och med att antalet konkurser är på väldigt låga nivåer. Men om kreditförlusterna börjar skena är det naturligtvis dåliga nyheter för sektorn. Avkastningen på eget kapital förbättrades i alla fall utom för SEB som hade ett särskilt svårt jämförelsekvartal.

Sannolikt kan bankerna visa en måttlig vinsttillväxt de kommande åren och fortsätta att generera en hög avkastning på eget kapital. I så fall finns det mer att hämta värderingsmässigt.

Av de 63 rapporter som jag gått igenom är det bara 19 bolag, eller 30 procent, som visar negativ vinsttillväxt i det fjärde kvartalet. Och de flesta rapporter har slagit analytikernas samlade förväntningar.

Två tredjedelar av bolagen höjde utdelningen jämfört med året innan. Framtidsutsikterna är generellt sett försiktigt positiva och balansräkningarna i de flesta fall solida. Det finns exempel på bolag med ansträngda balansräkningar men de är väldigt få.

Sammantaget levererar bolagen bra siffror, med överlag viss försäljningstillväxt och högre marginaler. Framtiden beskrivs i positiva ordalag och balansräkningarna inger förtroende. Mot bakgrund av det är det inte konstigt att börsen fortsätter att stiga.

Den globala konjunkturen ser ut att förbättras, och det bör innebära lite högre räntor. Möjligtvis kan en ränteuppgång under det här året dämpa börshumöret och så småningom tvinga fram en lågkonjunktur. Men så länge bolagen levererar högre vinster är det rimligt att börsen utvecklas i positiv riktning.

Investeringsfilosofi

Igår publicerades ett avsnitt av Sparpodden där jag diskuterar investeringsfilosofi med Nordnets sparekonom Jocke Bornold: https://soundcloud.com/sparpodden/sparpodden-ep-144-kop-billigt-salj-dyrt.

Jag tänkte att det även kan vara bra att skriva ned mina tankar och idéer. I min bok Köp billigt, sälj dyrt går jag igenom hur jag tänker detaljerat men här är en kortfattad version:

Jag vill köpa bra bolag billigt, bolag som är underskattade, och det är jag säkert inte ensam om. Men vad kännetecknar ett bra bolag och vad är billigt?

Det enklaste sättet att avgöra om ett bolag är bra eller inte är att titta på avkastningen på investerat kapital. Det investerade kapitalet är eget kapital plus nettoskuld. Ett bra bolag genererar en hög vinst (definierat som rörelseresultatet) i relation till det investerade kapitalet. Sen vill nog de flesta investerare ha hög vinsttillväxt, så det är viktigt att förstå affärsmodellen och vad som ska driva framtida vinsttillväxt (volym, pris och kostnader). Och den viktigaste långsiktiga källan till organisk tillväxt det är produktutveckling, så ett starkt fokus på det är viktigt för ett framgångsrikt företag. Sen kan man aldrig underskatta starka kundrelationer.

Jag vill även att bolagets belåning är på en betryggande nivå. I de fall aktieplaceringar går helt åt skogen handlar det oftast om bolag som är högt belånade. Den risken tycker jag är onödig att ta.

Samtidigt ska aktiemarknadens förväntningar vara lågt ställda – värderingen ska vara attraktiv – så att det finns bra potential i aktien.

Det bästa sättet att förstå sig på aktiemarknaden och tjäna pengar på aktier är att göra en kassaflödesvärdering av de bolag du funderar på att bli aktieägare i. Och det är så jag arbetar för att skaffa mig en uppfattning om aktiemarknadens förväntningar på ett bolag – om värderingen är hög eller låg. Bra, välskötta bolag finns det alltid. Däremot varierar förväntningarna på framtiden och därmed värderingen. Aktiemarknaden är inte effektiv, snarare en ”drama queen” med häftiga humörsvängningar. Utnyttja det till din fördel. Köp bra bolag när förväntningarna är lågt ställda och använd kassaflödesvärdering för att få en uppfattning om vilka förväntningar som speglas i nuvarande aktiekurs.

Mitt tips är att förbereda en lista på bra bolag som du vill äga långsiktigt och köpa dessa när du anser att värderingen kommit ned på attraktiva nivåer.

Avslutningsvis några kloka ord av den legendariske fondförvaltaren Peter Lynch om hur man kan se på aktieinvesteringar och som även sammanfattar hur en aktieanalys lämpligen kan struktureras:

Know what you own, and know why you own it.

© 2018 Köp billigt, sälj dyrt. Alla rättigheter reserverade.

Tema av Anders Norén.